西门子164亿美元收购瓦里安，创今年医疗领域最大收购案
2020年8月2日，德国西门子医疗（Siemens Healthineers）确认，将收购美国癌症医疗技术制造商瓦里安医疗系统公司（Varian Medical Systems），在完全摊薄的基础上全现金交易价值164亿美元。根据经瓦里安董事会一致批准的协议条款，西门子医疗将以每股177.50美元现金收购瓦里安的所有流通股份，与截至2020年7月31日瓦里安普通股30天成交量加权平均收盘价相比溢价约42%，与2020年7月31日交易公告前的最后一个交易日普通股收盘价相比溢价约24%。
西门子是医疗影像行业中三巨头之一。而瓦里安是全球肿瘤放疗领域龙头，瓦里安在全球安装了8000多套放射治疗系统，占据全球超过50%的放疗市场份额。此次收购意味着西门子将进军肿瘤放疗市场，双方将在影像诊断、体外诊断和介入治疗等领域实现强强联合，成为医疗健康领域新航母。
作为放疗设备市场的老大哥，瓦里安有着72年的历史，瓦里安是全球最大的 X 射线数字成像公司，直线加速器、伽马刀等产品主要生产企业。全球放疗设备主要来自于美国瓦里安（Varian ）和瑞典医科达（Elekta）。瓦里安2019财年营业收入32.25亿美元，远超放疗市场第二名医科达。瓦里安凭借哪些产品主导放疗市场多年？西门子此次收购看中其什么？动脉网进行了梳理研究。
瓦里安产品
瓦里安：稳坐放疗市场头把交椅，布局肿瘤治疗生态链
瓦里安是硅谷的第一家科技公司，由美国物理学家Russel H.Varian和飞行员Sigurd F. Varian创立两兄弟创立。瓦里安兄弟发明了伦巴加速器，虽然起初是用于航空雷达上，但后续瓦里安创始团队发掘出其用于医疗领域的潜力，并且发明了世界上首台高能直线加速器的原型机。
瓦里安的业务线目前分为三大类：肿瘤业务（Oncology Systems）、质子解决方案（Proton Solutions）、介入解决方案（Interventional Solutions）。2019财年，肿瘤放疗业务给瓦里安带来了30亿美元左右的销售收入，而质子业务则贡献了1.5亿美元的收入。
瓦里安肿瘤放疗业务包含了肿瘤放疗的软硬件产品，覆盖了肿瘤放疗从放疗手术计划到进行以及放疗后护理的全流程，主要产品包括直线加速器、后装机、治疗配件、AI放疗软件、放射科信息系统。瓦里安在放射治疗领域的领先地位要归功于直线加速器的安装数量不断增长，目前为8,496台，在2019财年增长了439台，增幅为5%。
放疗市场技术发展迅速，从早期的二维放疗发展到现在三维、四维放疗，定位的精准度越来越高，放射的剂量也在不断减少，靶点之外的剂量衰减很快，周边组织受影响程度减少。在放疗产品创新上，瓦里安引入了人工智能技术，提升放疗效率和精准度。瓦里安的人工智能技术是成功应用于临床治疗的少数案例，比如通常鼻咽癌的放射治疗，从靶区及危及器官勾画到治疗计划设计完成通常需要十几个工作日才能完成，通过其RapidPlan等人工智能模块可以缩短到几个小时，且质量超过80%医院的平均水平，这极大地提高了整体放射治疗的工作效率和质量水平。
瓦里安依靠肿瘤放疗业务起家，而质子治疗业务和肿瘤介入业务都通过并购进入。此前，瓦里安宣布转型，希望不只是做一个卖直线加速器的企业，而是成为肿瘤治疗的平台。瓦里安开始尝试建立世界上第一个可以进行综合治疗的带癌生存平台。为此，瓦里安收购了多家肿瘤治疗的公司，还投资了液体活检企业GRAIL。
2007年，瓦里安通过并购进入质子疗法市场，推出了质子治疗系统ProBeam。质子解决方案主要指质子治疗，其通过一台重约200吨的设备，把高能粒子加速至光速的70%，用以消灭肿瘤细胞。因为效果好、毒副作用小，质子治疗是治疗某些癌症的首选选择，特别是接近关键结构的肿瘤，如颅底、脊柱、视神经和大多数儿童癌症。但质子疗法价格高昂，一台质子重离子设备价格超过10亿元，目前全世界有70多台运营的质子中心，大多集中在美国、日本。
质子疗法是一个技术快速发展、价格高昂、竞争激烈蓝海市场，除了瓦里安外，主要的厂家还包括日立、Ion Beam Applications S.A、Mevion Medical Systems等厂家。
现阶段，瓦里安希望能够降低质子疗法设备的价格，并且将瓦里安在传统放射疗法的经验进行结合，推广质子疗法。2017-2019年，在2019、瓦里安分别卖出了4台、2台和6台质子治疗系统。截止2019财年，瓦里安的质子治疗系统在全球11个质子治疗中心投入使用。
数据来源：瓦里安2019财年财报，单位：美元
在肿瘤介入治疗方案中，瓦里安在2019年通过收购Endocare和Alicon两家公司进入肿瘤介入治疗市场。Endocare总部位于美国得克萨斯州奥斯汀市，是提供冷冻和微波消融术软硬件解决方案的领先供应商。Alicon（杭州艾力康医药科技有限公司）位于中国杭州市，是肝癌栓塞治疗的中国行业领导者。
肿瘤介入治疗主要包括：血管性微创治疗（血管内药物灌注术、血管内栓塞术、血管内栓塞化疗）和非血管性微创治疗：射频消融、微波消融、激光消融、高强度聚集超声消融（HIFU）、冷冻消融、化学消融、放射性粒子植入、内镜腔镜治疗等。微创消融术中，射频消融应用最为广泛，其次是超声消融和微波消融，两者都属于热消融，目前在国内占据主导地位。介入肿瘤领域市场竞争激烈，包括波士顿科学、美敦力、强生、美国库克等微创治疗领域巨头都推出了产品。
三大业务的组合使得瓦里安在肿瘤治疗领域形成了多元的产品组合，在高增长的肿瘤放疗、介入领域处于领导地位。
此次西门子收购瓦里安也是看好瓦里安在肿瘤治疗领域的实力，两家公司的结合，能够形成真正覆盖肿瘤从诊断到治疗以及护理全流程的全集成平台。通过将两家公司高度互补的诊断工具、影像、放射治疗和人工智能能力结合在一起，瓦里安和西门子医疗将引领肿瘤治疗的数字化转型，实现更高效的诊断、更高质的治疗、更广泛的可及和更个性化的精确癌症治疗。
其实，西门子和瓦里安的合作由来已久，双方已是合作了十多年的伙伴，这也为此次收购奠定了一定基础。
此前，瓦里安和西门子达成合作，在美国和其他约定的地区，瓦里安可以对放疗客户代表西门子销售其影像诊断产品。西门子也可对其客户销售瓦里安放疗系统。此外，瓦里安还和西门子合作开发了接口，使瓦里安的ARIA（放射治疗信息系统）和Eclipse（肿瘤放疗计划软件）能够与西门子的线性加速器和成像系统连接，双方也一直在探索合作开发新的成像和治疗解决方案的机会。
放疗市场迎来快速增长，亚太地区增长强劲
西门子医疗收购瓦里安，一是为了增强自身影响力和竞争力，二是看好肿瘤放疗市场。
在肿瘤这个数千亿级别的市场中，根据肿瘤的三大治疗手段，可以初步把治疗市场划分为手术、放疗和化疗（即药物治疗）。其中药物治疗的市场最大，占据了约50%的市场。而放疗市场，根据businesswire报告的统计，2016年，全球放射治疗市场价值47.23亿美元，预计到2023年将达到72.22亿美元，从2017年到2023年，复合年增长率为6.2％。作为放疗市场的龙头，拿下瓦里安就等于拿下全球一半的放疗市场。
放疗是肿瘤治疗的重要手段，放射治疗几乎可以用于所有的癌症。放射治疗是用高能量的光子、电子或质子攻击肿瘤组织，破坏肿瘤细胞的DNA，达到治疗或控制肿瘤的目的。在很多的临床治疗方案中，手术、药物、放疗三大治疗方式结合使用，手术前用放射治疗来缩小肿瘤，手术后用放疗来抑制残存的癌细胞，并结合化学药物一起提高生活质量。
据ASCO报告，放疗对癌症治愈率的贡献比例与手术持平，在发达国家的普及度达到60%~70%。放疗对美国肿瘤5年生存率的贡献率为40%。但在中国，进入21世纪，放疗才得以较快的发展，普及度只有30%左右。
放疗主要的产品包括 X 刀、伽马刀、射波刀、直线加速器、质子刀等。放射治疗以伽马刀和直线加速器为主，质子重离子治疗正处于起步阶段。投资和运营成本非常高（质子重离子医院的投资超过15 亿）。
数据来自：国金证券
从放疗的全球市场构成来看，在放疗行业中，中国是仅次于美国的第二大市场，且中国市场还远未达到饱和，放疗设备的渗透率还有待提升。
虽然近10年来，中国一直致力于改善医疗条件，但总体来说中国医疗卫生资源仅占世界的2%，世界卫生组织建议50%-60%的癌症患者在治疗过程中应接受放射治疗，这一比例在欧美国家已经达到60-70%，而目前中国只有约24%。
我国先进的放疗设备——医用直线加速器——总量的严重不足。世界卫生组织推荐每百万人口配置3-4台加速器，我国只有北京、上海、江苏三个省市达到了每百万人口2台的水平，大部分省份在每百万人口不足1.6台的水平。
据全球权威咨询机构Frost & Sullivan市场调研数据显示国内放疗市场由2008年的58.3亿元增长至2015年的269亿元，年复合增速为24.42%。
目前我国大型放射诊疗装备的90%依靠进口。国内市场上针对放疗使用的高能加速器几乎被美国瓦里安和瑞典医科达两大国外医疗器械巨头垄断，单台设备价格在千万元以上。
在中国市场中，瓦里安的劲敌医科达增长很快，目前，在中国前50顶级医院的放疗设备中，医科达市场占有率超过50%。在中国的高端近距离治疗系统中，医科达市场占有率达70%以上。
瓦里安也十分重视中国市场，从市场来看，瓦里安的肿瘤放疗系统在多个地区都实现了增长，肿瘤系统在美洲地区的收入增长了7%。在欧洲、中东、印度和非洲，肿瘤系统的收入全年增长了13%。但亚太地区，受中国市场强劲增长的推动，肿瘤系统2019财年的收入增长了14%。瓦里安认为随着国内配置证的放开，中国市场还将维持强劲的增长。
为了解决中国基层医疗放疗设备不足、专业医生短缺问题，瓦里安推出了智能化解决方案（包括其智 "云4.0平台），其可以为放疗专科医联体建立全面的技术支持，包括远程勾画、远程计划、远程质控、标准化放疗临床路径在内的功能可以全面助力中国医联体的落实与推广。
对于西门子医疗而言，此次收购瓦里安不仅让其迈入肿瘤治疗市场，同时，也增强了西门子医疗各大业务的竞争力，有助于与竞争对手拉开差距。
西门子医疗的三大业务板块分别是影像诊断、体外诊断和领先疗法。
在影像诊断领域，西门子一直是全球ＴＯＰ３的巨头，其最受欢迎的产品是分子诊断产品和ＭＲＩ，这两项产品目前都主要用于癌症诊断，与瓦里安的结合，让其业务从诊断延申到治疗环节，形成了完整闭环。
西门子医疗领先疗法主要包括在心血管领域、介入放射学、放疗领域的微创影像引导，这一业务线增长迅速。介入治疗目前也是瓦里安的三大业务线之一，瓦里安都可以与其形成良性互补，增加产品的整体竞争力。西门子在医疗健康领域将更具影响力。
数据来源：西门子2019财年年报
西门子医疗全球首席执行官Bernd Montag博士表示：“两家业界领先公司的强强联合，使我们一步实现了两次飞跃：一方面推动公司抗癌业务的飞跃，另一方面提升公司在医疗健康行业的整体影响力。在这样特殊的历史节点上做出这个决定，意味着我们对公司的发展满怀信心，致力于成为更强大的合作伙伴，同时为社会提供更有价值和更高效的医疗健康服务。与瓦里安杰出而充满激情的员工一起，我们将比以往更加勇往直前，共同塑造医疗行业的未来。”
参考资料：
肿瘤治疗之放疗产业链：从设备到服务——国金证券
