乐歌怒怼平安资管背后：净利润增速远超同行，股价今年涨三倍

在一个周末与平安资管的口水仗后，乐歌股份董事长项乐宏于上周日晚公开发布了最后一条相关内容。双方几度来回“掐架”，一度引发了资本市场的热议。

8月30日晚上近10时，项乐宏在雪球平台发布消息称，“在乐歌上市近三年的时间里，有一家机构，有一个人长期关注乐歌，很早就发现了乐歌的价值。他就是中泰证券的徐Pr。以后有关乐歌，可以多去问问他。若来问我，必须做好功课，必须开视频，否则被我怼。”在这条最新消息发布后，平安资管方面再无回应。目前看来，双方的纠纷已基本告一段落。作为A股人体工学第一股，2017年年末上市的乐歌人体工学科技股份有限公司（乐歌股份，300729.SZ）主营人体工学产品，例如智能升降办公桌、智能家居升降桌、坐站交替式升降台、人体工学工作站等。

受到上半年全球疫情的影响，居家办公在欧美国家成为主流趋势。以外贸出口的乐歌股份的业绩有了爆发性的增长。乐歌股份的股价也随之水涨船高。今年5月起，乐歌股份的股价开始拉升，并在6月和8月分别收获5个涨停。今年以来，乐歌股份股价涨幅近300%，市值近80亿。8月31日早盘，各大指数全线飘红，乐歌股份股价一度冲高至97元附近，随后股价震荡下行，期间一度跌超6%。午盘收盘跌幅有所收窄，最终当日收盘报89.65元/股，较上一交易日下跌0.96%。

回顾一下项乐宏和平安资管之间的纠葛：

8月29日下午：

据项乐宏介绍，乐歌股份在中泰证券的介绍下临时接受了平安资管的线上调研。下午2:45分，董事长项乐宏、董秘朱伟、证代白咪、联想总裁李响等6人参加，平安资管方面7-8人参加，但并未开启摄像头。

在经过乐歌股份对公司进行介绍后，平安资管方面提了两个问题，分别涉及乐歌股份过去几年业绩不升反降的原因和对未来公司发展的判断。但乐歌方面认为平安资管对公司未有深入调研，逻辑混乱，提问不清，因此双方不欢而散。

8月29日晚间：

乐歌股份董事长项乐宏在朋友圈“怒怼”平安资管，称“乐歌不欢迎平安资管的基金经理来公司投资。年轻人功课不做，老三老四”。同时，项乐宏还在个人微博账号上发布长文，指出了近2年很少有基金进行调研，基金只想赚快钱，基金经理态度傲慢等问题。

8月30日下午：

8月30日，平安资管资深投资经理张良也在朋友圈做出回应，称感恩乐歌董事长，回头看这次不欢而散的调研，反省了两点：

1，8月28号确实也去了现场调研，做了功课，不存在所谓的“没有来过乐歌一次调研”；

2，29号的线上调研，听了董秘15分钟的介绍和董事长半个小时的介绍，只在最后几分钟有机会，问了两个问题：“为何前两年公司营收增速不快，甚至有下降的情况……今年的业绩增长受益于疫情，以后如果需求的增长减缓，是否能够通过市场占有率来提升?”作为专业投资人，对任何一家公司的研究尽调我们都要做到专业审慎，该问的问题下次一定还会问的。

8月30日晚间：

项乐宏再度发文《关于接待平安资管调研针对平安资管张良回应的说明》，指出“我方认为相关人员对公司情况准备不足，提问逻辑比较混乱，问题指向不清。”

在这份长文中，项乐宏主要指出了平安资管线上调研人员未开启摄像头、平安资管对公司过往和资料未进行深入研究、平安资管员工疑似未表明身份进行现场调研。

8月30日晚间：

项乐宏最后一次在周末进行公开回应，“在乐歌上市近三年的时间里，有一家机构，有一个人长期关注乐歌，很早就发现了乐歌的价值。他就是中泰证券的徐Pr。以后有关乐歌，可以多去问问他。若来问我，必须做好功课，必须开视频，否则被我怼。”

线上调研2个提问草率结束

8月30日晚间，双方“不欢而散”的调研内容也正式挂网。从这份报告来看，在乐歌方面对业务进行介绍后，平安资管的基金经理确实只提了两个问题，而乐歌方面的回复也已表现出不满情绪。

1、问：我们看一家企业，主要看企业本质性的东西。公司今年发展是太快了。但过去几年没有增长，甚至反而有下降，是什么原因？

答：过去几年，虽然整体销售没有增长，但如果你稍微研究一下就能发现，公司的主营产品结构实际上一直在持续改善，早年的电视架占比越来越少，线性驱动升降桌升降台等人体工学工作站产品占比越来越高。今年的疫情恰好是公司产品结构调整后进一步触发放大的情况。

2、问：今年的增长，一方面是公司的积累的结果，一方面公司的发展是因为疫情造成的需求爆发，那接下来会是如何？

疫情触发了公司的爆发，实际上是持续的结构转型叠加了疫情。未来能不能行，我们已经花了一个小时进行了解释。如果你相信2003年的非典是中国电商发展的元年，2020年的新冠是世

界电商发展的元年，那么乐歌会持续快速的发展。如果你不相信这一点，那么乐歌可能会持续比较不快速的发展。值得一提的是，就在平安资管调研的上一日，也有泰康资产、东方证券、兴业证券等30人，和国泰君安证券、、WT Asset Management Limited等40人在现场和线上进行了调研，其中平安资管也参与了此次连线。

不过从公布的调研报告来看，这一次调研过程可谓“相谈甚欢”，双方主要交流了公司产品、市场占有率、海外仓建设、国内市场发展、未来业务预期等各方面交流了21个问题。

事实上，这次纠纷的背后是乐歌股份突然走红，才受到了机构的青睐。如项乐宏本人所说，“二年多的时间，很少基金经理来乐歌。即使有个R%基金经理来了，我作为董事长耐心接待，真诚解释，说我作为大股东实控人真金白银高于发行价在持续增持，告诉他们乐歌未来一定有美好的一天。要相信乐歌，一定会有好的回报。可是，真的很遗憾，几乎没有一个基金坚持到今天。”

抗疫催化业绩，上半年净利润增速190%

华创证券指出，上半年境外疫情严峻，部分欧美企业要求当地员工持续居家远程办公，以减少人员聚集。欧美人习惯于站立办公，对升降桌需求更加旺盛，显著拉动了销量增长。

8月26日晚间，乐歌股份发布了2020年半年度报告。1至6月份，公司实现营业收入6.33亿元，较上年同期增长37.98%；归属于上市公司股东的净利润6815.38万元，较上年同期增长190.22%。这样的增长速度远超过去两年。2017年至2019年，乐歌股份的营业收入分别为7.48亿元、9.47亿元和9.78亿元，分别同比增长53.29%、26.60%、3.41%；归母净利润分别为6282.78万元、5759.09万元、6289.05万元，在2018年还出现了净利润同比下降5.55%的情况。

但今年上半年的净利润就达到6815.38万元，直接超过了去年全年的净利润额。在上半年主营业务6.28亿元的收入中，超53.39%的业绩由北美市场贡献，收入达3.35亿元，其次欧洲，收入达1.35亿元，占比21.43%，而亚洲（除中国以外）和中国市场的收入占比仅有10.88%和8.81%。

横向比较国内的同行竞争者恒林股份（603661.SH）、捷昌驱动（603583.SH）、凯迪股份（605288.SH），这三家今年上半年的营业收入分别为17.87亿元、8.47亿元、4.85亿元，较去年同期分别增长51.06%、30.13%、-15.18%；净利润分别为1.63亿元、2.47亿元、0.68亿元，较去年同期分别增长24.40%、63.75%、-33.72%。

由此看来，虽然乐歌股份的规模不是行业第一，营收和净利润不及恒林股份和捷昌驱动，但净利润的增长率却远超另外三家。

对于未来的业绩是否可以保持高增速，虽然乐歌股份并没有给平安资管一个详尽的回应，但在前一日的调研中，其却回应：

1）上半年公司业绩大幅增长，疫情是一个催化剂，主要还是得益于公司长期以来的战略坚持，持续加强研发创新设计，持续改善制造工艺，智慧健康办公的产品定位，公司产品附加值和技术门槛得以持续提升，行业领先。公司长期以来的跨境电商、跨国制造的国际化战略布局优势显现，虽海外疫情蔓延，公司的国内外生产基地正常生产经营，公司自有海外仓配送顺畅。疫情之后，我觉得增速不会那么大，但是趋势还会保持，因为国际贸易的数字化趋势明显；疫情如果持续，我觉得线下2B 贴牌业务会继续承压，2C 业务会保持增长。2）我们作为人体工学行业的领先企业，我们认为首先是要夯实基础、扩大规模，培养员工的危机感，着眼于公司的长远发展。公司始终坚持稳健的、可持续的发展战略。