市值一度相差万亿港元阿里与腾讯正在攻入彼此的腹地

一万亿港元——曾在亚洲市值第一宝座来回交替的阿里巴巴和腾讯在今年9月划出了一道巨大鸿沟。

“剪刀差”仅发生在两个月的时间里。今年6月23日，腾讯市值4.75万亿港元夺回港股一哥，阿里巴巴市值4.72万亿港元。但到了7月7日，阿里巴巴以4.99万亿港元的市值超越腾讯的4.93万亿港元市值。直到9月2日，阿里市值6.303万亿港元，稳坐港股市值第一宝座，腾讯总市值为5.222万亿港元，二者产生了一万亿港元的市值差距。截至9月10日收盘，两者仍有近八千亿港元的市值差距。

作为阿里巴巴生态圈中重要一环，蚂蚁集团上市使得阿里和腾讯的估值差异被放大。如果它上市，中国互联网江湖的座次又将再一次重新排列。

腾讯和阿里巴巴的博弈将长期存在，双方都在进入对方的腹地。上半年，阿里巴巴的《三国志·战略版》游戏崭露头角，腾讯则开始集中发力直播、电商。

除了蚂蚁加持，还有什么？

除了蚂蚁金服上市在即的原因，阿里巴巴当前的市值高于腾讯的原因，一方面在于阿里巴巴的财报表现较好，另一方面在于投资者对于公司未来前景的期待。

第一财经记者统计发现，2018财年（2017.4.1~2018.3.31）~2020财年，阿里巴巴的营业收入分别为2502.66亿元、3768.44亿元、5097.11亿元，增速分别为58.12%、50.58%、35.26%；净利润分别为640.93亿元、878.86亿元、1494.33亿元，增速分别为46.75%、37.12%、70.03%。

2017年（2017.1.1~2017.12.31）~2019年，腾讯控股的营业收入分别为2380.14亿元、3126.94亿元、3772.89亿元，增速分别为56.23%、31.38%、20.66%；净利润分别为715.10亿元、787.19亿元、933.10亿元，增速分别为74.01%、10.08%、18.54%。

在营业收入、净利润两项指标的规模上，阿里巴巴增速均高于腾讯。

分拆业务来看，以阿里巴巴2020财年第一财季（2020.4.1~2020.6.30）为例，该季度以淘宝、天猫、本地生活为代表的核心商务营收占比为86.71%，云计算营收占比为8.03%，数字媒体与娱乐营收占比为4.55%。而腾讯中报显示，腾讯B端业务约占26%，游戏业务占比约57%，广告业务约占16%。

在未来发展路径上，阿里巴巴的答案是：商业操作系统，即基于阿里巴巴20年沉淀而成的阿里商业操作系统，跨越阿里生态内多个业务部门，向合作伙伴输出一整套数字化能力，帮助品牌和零售商更好地实现数字化转型。

回顾阿里商业版图的成长轨迹，大致可以分为三个阶段。1999年~2003年借助互联网和中国对外贸易的快速增长，阿里巴巴B2B业务实现快速阶段。2003年~2011年，阿里巴巴相继推出了淘宝网、支付宝、阿里妈妈、阿里云、聚划算、速卖通等平台；收购包括一搜、3721的雅虎中国资产；B2B平台阿里巴巴网络在香港挂牌上市；将淘宝网一拆三，成立淘宝网、淘宝商城（后更名为天猫）和一淘三个独立公司，更精准和有效地服务网购人群。

此次新冠肺炎疫情暴发后，数字化、在线化的无形触角正全面渗透至社会运行的每一个角落，尤其对于传染病引发的社会难题能起到很好的缓解和破解作用。

如果说投资者对于阿里数字化发展是一个中长期的愿景，那么蚂蚁集团上市是催化阿里巴巴股价近期上涨的事件因素。

招股书显示，早在2018年蚂蚁集团市值就已逼近“万亿帝国”。2018年7月，蚂蚁集团进行了境内融资，该次融资完成后，蚂蚁集团的投后估值约为人民币9600亿元。

“过去我们靠的是资产的抵押、质押去做贷款，现在我们可以通过数据做贷款，等于说蚂蚁是吃了实体经济数字化的红利。实体经济的数字化把之前死的数据变成活的生产资料，可以给金融机构提供信用和信息，消除信息的不对称。”北京看懂研究院研究员由曦对第一财经记者表示，数据来自于场景、对客户服务的能力，企业对客户服务的能力越强，就会聚集越多的客户，其数据分析能力也会越强，再把数据能力转变为变现的能力，这就是科技的价值。

攻入对方腹地

对腾讯而言，一直以来，增值服务是营收的主要贡献板块，包括网络游戏和社交网络。得益于疫情期间的“宅经济”红利，上半年腾讯的游戏业务增速创近两年来新高。

但伴随疫情防控常态化，以及影视、旅游行业的复苏，“宅经济”红利究竟能持续多久，业内仍持观望状态。

近几年腾讯一直在淡化自己的游戏公司标签，除了游戏行业严监管、不可控因素较多外，一个很重要的原因是游戏行业人口红利逐渐消失，用户增长规模在放缓，对于投资人而言，游戏业务在资本市场的天花板相对有限。尤其是被腾讯寄予希望的海外增量市场，也面临美国、印度等封禁政策挑战。

除此之外，在游戏市场腾讯还需要警惕新的对手，即以字节跳动为代表的新的游戏玩家，已经开始在自研、发行、渠道等多层面发力。如今移动游戏用户和短视频用户重合率已经高达82.5%，这意味着越来越多的短视频用户，同时也是游戏用户，背后的用户迁移风险也不容小觑。

这一隐忧在广告收入方面也有所体现。Q2腾讯网络广告收入185.52亿元，同比增长13%，而一季度网络广告业务增长率为32%。其中媒体广告收入32.9亿元，同比下降25%。除了广告市场的整体不景气外，可以看到广告主们越来越倾向于将广告预算投向转化率更高、更贴近交易的效果广告，例如电商直播带货、短视频广告等，这些并非腾讯目前所擅长的领域。

除了广告增速放缓，可以看到的是，微信用户在今年第一季度首次突破12亿人次后，第二季度环比仅微增0.3%，此外腾讯视频第二季度的付费用户数仅比第一季度增加200万。

值得玩味的是，今年上半年，腾讯与阿里业务互相进入对方腹地的动作越发明显。成立多年的阿里游戏上半年跑出了《三国志·战略版》游戏，腾讯则开始集中发力直播，推出小商店。这不仅仅是微信对于自身生态内私域流量的探索，

腾讯此时推出直播电商还来得及吗？目前仍是未知数。而作为腾讯未来20年的战略方向，产业互联网被提升至重要地位，这是一个与消费互联网存在诸多不同的产业，长期利益对腾讯来说是一个更稳妥的路径。

一位同样发力toB的互联网从业者对第一财经记者说，toB业务投入大、回报周期长，和过去互联网公司toC业务的赚钱方式有很大不同，仍需要时间看长线。