刘强东2000亿“长子”京东数科要上市了：淡化金融色彩，强调To B

紧随蚂蚁集团之后，上交所科创板在昨日夜间披露京东数科招股书。

招股书显示，京东数科本次拟发行不超过5.38亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，本次发行全部为发行新股，不涉及原股东公开发售股份。

业绩方面，2017年至2019年末，京东数科整体营业收入分别为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元；2018年、2019年京东数科连续两年分别实现盈利1.30亿元和7.90亿元。今年上半年，京东数科实现营收103亿，相当于去年总营收的56.73%。

在三大业务上，截至2020年6月，商户与企业数字化解决方案营收贡献最大，占比52.37%，金融机构数字化解决方案营收占比41.48%，政府及其他客户数字化解决方案为5.57%，其他业务占比0.57%。

招股书还显示，刘强东直接持有发行人本次发行前总股本的8.86%，通过领航方圆、宿迁聚合、博大合能间接控制发行人本次发行前总股本的41.49%，共计占本次发行前总股本的 50.35%，通过特别表决权安排控制发行人的表决权总数的74.77%。

估值方面，此前京东集团与京东数科达成的一份协议显示，京东集团将利润分成权转换为京东数科35.9%的股权，同时向京东数科增资人民币17.8亿元现金收购股权。交易完成后，京东集团将持有京东数科共计36.8%的股权。按照此增资比例计算，京东数科目前估值接近2000亿元。

2013年，京东集团CEO刘强东将京东数科交给陈生强时曾提出“要做这个行业里最脏、最苦、最累、最难的活，因为这一定是行业里最有价值的事情，也最长久的事情。”

如今，陈生强用了7年时间为刘强东打造出了又一只超级独角兽，虽然它与7年前的模样已经大不相同。

强调To B 故事

淡化金融色彩，强调To B服务，同样是京东数科在招股书中着重想讲述的发展故事。

在招股书中，京东数科将自身定位于“数字科技公司”，“以数据和技术为最大公约数，重塑产业流程和决策机制，实现产业效率的提升和成本结构的改变。”

按照这一逻辑，京东数科将其主要业务分为三类——

（To F）为金融机构提供业务和技术数字化的解决方案，典型产品如“金条”、“小白卡”系列信用卡联营产品

（To B）则是为中小商户、企业客户等提供业务和技术数字化的解决方案，典型产品如“白条”；

（To G）则是为政府和其他客户提供更深层次的数字化解决方案，目前主要的两个方向是智能营销和智能城市。

而对比蚂蚁集团招股书，蚂蚁集团业务主要包括：数字支付、数字金融科技平台和创新业务——蚂蚁的金融色彩无疑更加明显。

招股书还着重提到了三大业务的成绩单：To F，已为超600家包括商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司在内的各类金融机构提供了数字化解决方案；To B，已为超100万家小微商户、超20万家中小企业、超700家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案；To G，以智能城市操作系统为核心产品服务了超过40家城市公共服务机构。

截至2020年6月，以上三大业务营收占比分别为41.48%、52.37%和5.57%。

从财务数据来看，To B的营收增速放缓——过去三年复合增长率仅为22.27%，其他两项解决方案营收均在高速增长：To F营收在过去三年间的年复合增长率达到100.51%，To G营收在过去三年间的收入年复合增长率达到了239.05%。

值得注意的是，对于To G部分业务，招股书强调，“该业务目前尚处于孵化阶段，收入占比较低。”

招股书还特意描述了京东数科从金融起家至今经历的两次重要转型——

2013年-2015年，初创期，京东数科起步于数字金融模式。当时，公司主要为京东商城提供白条等消费端产品和供应链端服务，并进一步向京东生态外的大型及中小型商户提供金融数字化解决方案。

2015-2018年，京东数科的业务进一步发展为金融科技模式。这期间，京东数科推出了以银行为核心客户的金融机构风控解决方案，同时，为了进一步匹配银行等金融机构的数字化转型需求，还推出了资管科技平台系统、保险基金网上代销平台、资产证券化云平台等数字化系统或工具。

2018年，京东金融正式更名为京东数科，实现了从金融科技模式到数字科技模式的蝶变。这期间，京东数科开始向更多实体产业领域进行应用拓展和迭代升级，包括面向政府机构提供智能城市操作系统，面向线下媒体提供数字化、线上线下融合、屏端联盟打通的解决方案。

数字金融（2013-2015年）、金融科技（2015-2018年）、数字科技（2018年至今），这是京东数科自己讲述的迭代故事。

招股书中还提到不久前披露招股书的蚂蚁集团。在谈及竞争对手时，京东称其与蚂蚁集团、赛富时(Salesforce)和阿里云分别在数字经济范畴下科技、行业和生态的不同层面或不同领域开展业务，客户群体、 经营范围、业务模式与公司均存在一定差异，因此财务数据并不直接可比。

金条、白条营收占比近4成

起家于金融业务的金融数科，最受人关注的还是其明星产品京东金条和京东白条。

在业务分类上，京东数科将金条归入（To F）金融机构数字化解决方案，而将白条归入（To B）商户与企业数字化解决方案中。与此前蚂蚁集团的花呗产品类似，京东数科强调收取的并非利息，而是“科技服务费”。

京东白条业务模式

以白条为例，京东数科向合作商城（主要是京东商城）按照交易规模的一定比例收取支付科技服务费。当用户选择分期还款时，对于用户支付的分期利息及手续费，合作商城与京东数科展开分成。白条分期免息、满减、折扣等营销活动，用户减免的手续费、利息或本金由京东商城、外部零售平台或合作的品牌商全部或部分承担。

招股书提到，京东白条将京东商户的用户留存率提升约 100%，人均订单量提升约50%，交易额提升约 80%。

2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京东金条的年度活跃用户数分别为 302.08 万户、677.31 万户、1,520.57 万户和1,424.17 万户，近三年复合增长率为124.36%；

同期，京东金条的促成的贷款规模分别为1,036.85 亿元、2,554.92 亿元、4,589.15 亿元和 2,612.17 亿元，实现的科技服务收入分别为 9.20 亿元、20.88 亿元、36.60 亿元和 26.36 亿元。

同一时期内，京东白条的年度活跃用户数分别为2,492.73 万人、3,584.36 万人、5,780.61 万人和 5,544.61 万人，科技服务收入分别为 14.73 亿元、27.34 亿元、32.10 亿元和 17.94 亿元。

通过计算可知，从2017年至今，京东金条和白条的营收合计占到总营业收入的比例为26%、35%、38%和43%。

白条与金条的营收走势，及两者营收占总营收占比；单位：亿元；制图：钛媒体

从信贷资产质量来看，京东数科的消费信贷资产质量整体较好，在今年上半年经历较大波动，但已逐步企稳。

截至 2017年12月31日、2018 年12月31日、2019年12月31日，公司促成的消费信贷资产90天以上逾期率分别为 0.88%、0.82%和 0.82%。今年上半年，受新冠疫情影响，其30天以上和90天以上逾期率都有所增加，前者在2月份达到3.11%的高点后回落，后者在5月份达到1.70%的高点后回落。

与“花呗”等的逻辑一致，虽然其均采用了联合贷款模式，定调为“科技服务费”，但是白条和金条作为信贷产品，其直接收入仍来源于利差。因而政策风险仍然值得关注。

京东数科在招股书中也提到了“民间借贷利率新规”所带来的潜在业务风险——虽然新规明确“经金融监管部门批准设立的从事贷款业务的金融机构及其分支机构，因发放贷款等相关金融业务引发的纠纷，不适用此规定”，但最高人民法院对民间借贷利率司法保护上限政策的变化可能对金融机构客户群体、利率区间也带来影响，并对金融机构信贷业务规模带来影响，进而对该公司与其开展的相关业务合作产生负面影响。

此外，京东数科表示，部分子公司从事自营金融业务，在业务定价及经营模式等方面也可能会受到一定影响。

刘强东为大股东，京东集团为第一大客户

股东方面，据招股书披露，京东数科与京东集团一样由刘强东实际控制，后者通过直接持有京东数科8.86%的股权（发行前），并通过其控股投资公司间接控制京东数科的41.49%股权（发行前），共计占本次发行前总股本的50.35%，并通过特别表决权安排控制公司的表决权总数的74.77%。

发行后，刘强东直接持有总股本7.97%，表决权比例为42.61%，通过领航方圆、宿迁聚合、博大合能间接控制发行前总股本的45.3%，控制表决权总数的70.77%。

京东数目前科股权架构

此外，京东数科CEO陈生强发行前持股4.23%，发行后持股3.8%。是仅次于刘强东的自然人股东。

同一实控人之下，厘清京东集团与京东数科之间的关系也是招股书着力阐明的重点。

报告期各期，京东集团均为京东数科的第一大客户；其中，京东数科向京东集团提供服务取得的收入分别为 26.75 亿元、39.60 亿元、53.12 亿元及 30.86 亿元，占同期公司营业收入的比例为 29.50%、29.08%、29.18%及 29.89%。

除此之外，京东数科还有部分收入来源于与京东集团旗下京东零售平台上的第三方商户、 消费者之间的交易，一定程度上依托于京东零售的应用场景。 京东数科称“预计未来这一情形仍将延续。”

招股书透露，京东数科与京东集团已达成“不竞争承诺”。

京东数科不得从事、开展或参与双方约定的京东集团业务，或与京东集团就约定的京东集团业务进行竞争；京东集团不得从事、开展或参与双方约定的京东数科业务，或与京东数科就约定的京东数科业务进行竞争。但在某些情况下，双方可以在满足特定要求后不时对所约定的对方业务进行被动投资。

高研发投入、高股权激励

高研发投入、重视科技创新是京东数科在招股书中强调的另一个重点。

招股书显示，2017年到2020年，公司的研发费用分别为10.78亿元、17.43亿元、25.67亿元及16.19亿元，占当期营业收入的比例分别为11.88%、12.80%、14.10%及15.67%。

2020年1至6月，公司技术研发投入占营业收入比例依然在持续提升，占比高达15.67%。在科创板年营收超百亿的公司中（含已申报）仅低于中芯国际位列第二名。

员工方面。截至2020年6月30日，京东数科共有在岗员工数9989人，其中研发人员及专业人员占到公司员工总数的比例约为70%，90后员工数量占到近一半。

截至 2020 年8月31日，公司及子公司拥有专利或专利申请2230项，其中492项已经获得授权，包括已获颁专利证书的专利396项。风险管理应用中的授信评分卡主模型已迭代至第11个版本，模型变量200万维，属于高维度复杂模型。

招股书同时披露，京东数科本次募集资金的72%将用于与技术和数字化服务升级相关的项目。

与高研发投入同步的是高昂的股权支付费用，招股书披露，报告期各期公司按照企业会计准则确认的股份支付费用分别为43.81亿元、2.60亿元、3.56亿元及10.63亿元。

招股书强调，“为绑定核心员工与公司的长期利益，激发员工创业激情，促进公司持续、稳定、快速地发展，公司实施了股权激励计划。这对公司经营业绩造成了较大影响。”

从营业收入上看，京东数科从2017年的91亿到2019年的182亿，营收实现翻倍，今年上半年已实现营收103亿。

但从净利润上看，上半年京东数科亏损近6.7亿。而上半年非经常性损益为负10.57亿，显然，上半年的净利润亏损与非经常性损益大幅亏损有关。而其中有相当部分比例为股份支付费用。

截取自招股书非经常性损益情况表，2020年上半年至2017年；单位：千元

在扣除非经常损益后，京东数科2020年上半年实现归母净利润3.8亿元，而2019年全年的扣非净利润为10.24亿。虽然可能由于季节性因素影响导致上半年净利疲软，但疫情影响下，京东数科要想完成全年的净利润目标，仍然需要在下半年发力。