芒果超媒：长视频黑马仍需更多惊喜验证高估值

2020年第三季度业绩报告喜人，“千亿之重”芒果超媒还在跑步向前。

截止北京时间2020年10月16日收盘，芒果超媒收盘价75.66元。从半年前4月10日股价42.49元，六个月78.07%的涨幅，成为了中国人寿、交银施罗德、兴全、中欧等众多机构投资者热捧的对象。

天风证券认为：“持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，第三季度业绩表现再次验证平台市占率提升逻辑，剧集新业态、电商布局积极推进，后续破圈效果以及互联网流量变现空间值得期待。”

安信证券同样认为：“公司作为国内优质且稀缺的媒体集团，近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证，2020年起公司新关键词为破圈（平台用户）、创新（内容）、变现（新电商平台）。”

据芒果超媒三季度业绩预告显示，2020年前三季度（2020年1月1日-2020年9月30日）归属于上市公司股东的净利润比上年同期增涨56.99%-67.25%，2020年第三季度（2020年7月1日-2020年9月30日）比上年同期增长149.52%-208.01%。第三季度如此高的净利润增长，其直接原因来自于爆款综艺《乘风破浪的姐姐》等热门综艺和《以家人之名》、《亲爱的自己》等热播聚集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。

其中，综艺《乘风破浪的姐姐》是芒果传媒第三季度的佳绩最至关重要的驱动力。根据QUEST MOBILE数据网站显示，节目开播前，芒果TV5月11日-6月7日周活跃用户规模均值为1.12亿；而在节目开播后，6月8日-9月6日周活跃用户规模均值为1.40亿，2800万的增幅让人直观的感受了《姐姐》的魅力。女性成长题材的IP吸引了中青年女性，中高端消费能力、一线城市受众比例高于整体大盘。《姐姐》采用会员提前看的方式，加之受众也有着一定的消费能力，使得芒果TV会员收入有了显著的增长。

　深耕内容自制促成长视频黑马

在长视频领域，有着观众耳熟能详的“爱腾优”爱奇艺、腾讯视频、优酷。作为“黑马”的芒果超媒相比于三家巨头，在第三季度长视频整体呈下滑趋势的背景下，逆势上涨。

长视频分为剧集和综艺两种形式。据云合数据显示，全网剧集方面：2020年第三季度，芒果TV在《以家人之名》等热播剧带领下有效播放实现30%增长，但其占市场份额不足5%；爱奇艺、腾讯视频的全网剧集有效播放合计占全网40%，但相比2019年第三季度，爱奇艺降幅37%，腾讯视频降幅29%，优酷降幅21%。全网综艺方面：芒果TV有效播放同比增长22%，占市场份额达20%；爱奇艺、腾讯视频有效播放合计占市场份额63%，但相比2019年第三季度，“爱腾优”同比下降13%、24%、20%。

在第三度长视频总体呈下滑趋势下，芒果TV能够逆势增长，来自于其一直以来深耕内容制作领域。公司中报显示，湖南台和芒果TV共有32个综艺团队，自制综艺占比高达80.36%。自制剧集方面，今年以来，芒果TV坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下，推出“新芒S编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个。随着长视频领域不断发展，脱颖而出的各大平台策略逐渐由外购视频版权抢占市场份额转向自制或定制视频内容，相比于外购，自制或定制视频成本更有弹性、制作团队不断积累经验，更有助于长远发展、打造自家IP，把核心竞争力牢牢抓在手上。

　高估值遭市场质疑

值得注意的是，当前芒果超媒静态市盈率高达92.5，券商一致预期下的20年动态市盈率也高达83.2，而公司今年半年报的收入增速仅4.9%，相较2018、2019年16.8%、29.4%的收入增速明显下降，其公司高估值成为部分投资者的一块心病。

一位机构投资者表示，芒果超媒经过3年连续大涨后，市场对其预期正不断水涨船高，这反过来增加了公司的投资风险。“芒果超媒确实一步步兑现了市场的预期，公司收入保持高增长的同时，盈利能力正大幅提升，但毕竟公司所处的赛道竞争激烈，且目前机构投资者扎堆，未来任何低于预期的公司事件都可能造成公司股价大幅波动”，该人士认为。

不过，公司似乎对当前股票二级市场的估值十分有信心。今年9月27日，芒果传媒公告了其45亿定增与60亿协议转让引入战投的方案，其中协议转让价格预计不低于66.23元/股，较周五收盘76.55元/股仅13.5%的折价。

　　加码电商，效果有待检验

芒果超媒对其股价的信心，或许与其最新布局有关。2020年9月4日，芒果TV首次发布了视频内容电商平台—“小芒”。小芒电商的商业逻辑是：以芒果TV高质量的内容为基础，在视频中“种草”，在小芒电商中“割草”，小芒可以以芒果TV消费者的特点整合供应链，甄选大众类商品以及定制版市场稀缺品，打开了视频内容除了广告和会员收入的第三条盈利渠道。

事实上早在六年前，湖南广电启动芒果TV的“独播战略”，将当时湖南卫视与芒果TV打造成“双核驱动”媒体格局。而今电商、直播带货兴起，小芒电商如果能依托芒果TV趁势而上，未来也会成为“芒果生态”重要的一部分。

不过，小芒电商这一大战略，能否开辟第三战线还有待市场检验。今天，电商格局日渐清晰，能否从资源聚集的淘宝、京东、拼多多等主流电商手下抢占市场份额，小芒电商的还有供应链等众多问题需要解决。

抖音、快手的短视频+电商模式也已经创造了可观的利润，而针对芒果TV观众打造爆款产品，对芒果超媒的团队是全新的考验。

虽然第三季度在整体全网剧集、综艺有效播放下降的趋势下，芒果超媒逆势增长，但剧集全网有效播放占比不足5%，综艺全网有效播放占比也仅达到20%。相比于“爱腾优”还有着一定的差距，能否继续增加受众，扩大市场份额，加大流量转化效率，是芒果超媒能否走向下一个台阶的关键。