外资齐呼加仓中国：流动性提高，政策支持，A股牛市正在形成

大盘连续8个交易日上涨，站稳3400点，牛市的氛围越发浓厚。外资也纷纷发表观点，看好中国股市，高呼加仓中国。

摩根士丹利策略分析师王滢（Laura Wang）与Jonathan Garner在7月7日的报告中表示，伴随着流动性提高和交易量不断上升，叠加监管和政策方面的支持，A股牛市正在形成。该机构将沪深300指数的未来12个月增长目标设定为5360点，与7月8日收盘点位4774点相比，约有12%的上升空间。

同时，该机构对2020年和2021年企业的盈利预测也提升了1-3个百分点，并预计沪深300和MSCI中国的12个月远期市盈率为14倍。摩根士丹利维持超配中国的观点。

“随着盈利前景和流动性的改善，加上监管、政策的支持，成交量不断上升，中国股市牛市正在形成。”摩根士丹利的研报称，A股现在正受到新发行基金募资巨量资金，以及券商开户数据出现大幅增长等信息的积极影响。另外，监管改革和持续的市场开放也在推动市场走强。

摩根士丹利认为，目前中国股市的盈利前景可预见性更高，拐点正在形成。该机构还表示，中国在岸和离岸股市正在引领全球股市，预计盈利修正继续成V型复苏。

该机构的中国消费者活动Z-Score数据显示，消费自4月以来持续保持复苏势头，为下半年的公司盈利增长创造了条件。中国PMI率先反弹，消费可能略有滞后，但复苏的趋势已经形成。

摩根士丹利预计，得益于政策的宽松、服务行业的重新开放和被压抑的需求的释放，中国消费将在2020年下半年出现拐点，到年底增速触及8%及疫情爆发前的水平；在2021年，消费预计能够实现10.5%的强劲增长。

对于市场“过热”的说法，摩根士丹利报告指出，市场过热有可能导致监管方面的“降温”，但是目前来讲，市场远远没有达到过热的程度。该机构的A股情绪指数显示，7月6日出现情绪的峰值为65%；而在2015年，该指数接近90%。通常情况下，该指数超出75%才算过热。

因此，摩根士丹利认为，目前的A股市场情绪是正常状态，且两融已经较好的控制，与2015年的情况完全不同。2015年两融占A股流通股市值的比例达到10%，而当前基本保持在4%左右。

高盛同样也持增持A股的观点。

在7月7日发布的研报中，该机构指出，内地经济正全面恢复；政策方面，过去几个月通过货币工具及信贷政策，创造了有利的金融环境，企业盈利有改善趋势；同时，估值方面，与全球相比，A股仍处于较低的估值；散户参与率的上升，被广泛认为是股市上涨的关键推动力，近期成交速度、新开户和保证金融资余额的回升都证明了这一点。

鉴于此，高盛将沪深300的12个月目标价从4100点提升至4600点（对应13倍估值）；将3个月目标价提升至5370点（对应16.6倍估值）。同时，该机构还将沪深300的每股收益（EPS）增长预期，分别将2020年和2021年的EPS预期从-5%和18%调整至5%和14%。

“在未来1-3个月，A股可能会在流动性推动下进一步上涨，我们认为应该保持参与，但也要保持警惕。”高盛指出，股市上涨掩盖了指数背后的显著差异，某些早期周期股例如券商，以及主题股如科技、医疗保健的表现明显优于大盘。为了进一步锁定潜在收益，要寻找那些通常在牛市中期表现突出的板块如券商、房地产、汽车等。

还有其他外资机构也给出了正面观点。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，从房地产销售、煤炭使用和交通系统负荷情况等日常生活指标来看，与2019年底的水平相比，中国的经济活动正在全面或接近全面正常化。与其他国家相比，中国的经济复苏以及疫情防控均正处于更为成熟的阶段。然而，在岸股票市场的市盈率相对于标准普尔500指数仍低约40%。

他认为，长远来看，相对于宽松货币政策所造成的庞大但会逐渐减少的回报，经济基础因素改善将最终支持风险资产的表现。关键风险仍然存在，例如美国和其他新兴市场国家的新冠肺炎疫情出现反弹，这将削弱对中国商品的需求；以及地缘政治风险。“同时，我认为投资者将会把焦点重新转向基本面：经济基础因素。”

瑞银财富管理投资总监办公室认为，中国境内股市直接受益于内地经济复苏，境内市场相较于境外也能体现较强的韧性。中国股市在未来3至6个月还有低双位数的潜在上涨空间，充裕的流动性、持续宽松的货币政策，加上财政政策刺激，都将支持当前的估值。

然而，中国股市要进一步上涨需要盈利增长，而非倚靠估值预期调整去拉动。瑞银预期明年盈利增速为低至中双位数增长。此外，在二季度财报季期间，上市公司给予的中期盈利展望可能成为另一个催化因素，管理层有望提供更多有关三季度需求复苏的依据，加强市场对下半年及明年盈利加速增长的信心。