留存收益资本成本的特点（加权平均资本成本率的计算）

原标题：留存收益资本成本的特点（加权平均资本成本率的计算）

普通股资本成本的估计

一、不考虑发行费用有普通股资本成本的估计（留存收益资本成本）

（一）资本资产定价模型基本模型r s＝r f＋β×（r m-r f）

2.参数估计

（1）r f-无风险利率的估计：选择长期政府债券到期收益率。实务中，一般使用含通货膨胀的名义无风险利率计算资本成本。只有在以下情况下，才使用实际利率：a存在恶性通货膨胀b预测周期特别长，通货膨胀的累积影响巨大。

（2）β-股票的贝塔系数的估计：

a预测期间长度的选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或者更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

b收益计量时间间隔的选择：一般采用每周或每月的报酬率。如果公司的经营杠杆和财务杠杆没有显著改变，可以用历史的值估计股权成本。

（3）r m-平均风险股票报酬率（市场平均报酬率）的估计：

a市场收益率时间跨度的选择：应选择 较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期。

b平均方法的选择：主张存在争议，多数人倾向计算市场平均收益率时选择几何平均，而非算术平均。

（r m-r f）-市场风险溢价，β×（r m-r f）-股票的风险溢价

（二）股利增长模型

1.基本模型

r s＝d1/p0+g

r s-普通股资本成本；

d 1-预期下年现金股利额； p 0-普通通股当前市价；

g-现金股利预计年增长率。

2.参数估计：长期平均增长率g

（1）历史增长率：利用历史股利支付数据计算长期股利平均增长率时，一般使用几何平均，但由于很少有公司的股利稳定增长，因此历史增长率法很少单独使用。

（2）可持续增长率：假设未来不增发新股，且保持当前经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率确定股利增长率；但由于以上假设与未来状况差别较大，也不适宜单独使用该方法。

（3）采用证券分析师的预测（最好的方法），可将不同分析师的增长率预测汇总平均，并给权威性较强的机构以较大权重，其他机构以较小权重。

（三）债券风险收益率调整模型

1.基本模型

r s=税后债务成本+风险溢价

2.参数估计：风险溢价

（1）凭借经验估计：一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，对风险较低的股票有3%。

（2）使用历史数据分析：虽然权益报酬率与债券收益率有较大波动，但风险溢价相当稳定，因此可以比较过去不同年份的权益报酬率和债券收益率。

二、考虑发行费用的普通股资本成本的估计

基本模型：r s＝d1/（p0*（1-f）+g

f是发行费用

新发行普通股属于外部股权筹资，留存收益属于内部股权筹资。 留存收益的资本成本估计与普通股相同，只是不需要考虑发行费用。因此，留存收益资本成本低于新发行普通股资本成本。

【例题·单选题】计算公司资本成本时，下列各项最适合作为“无风险利率”的是（）。

a.上市交易的政府长期债券的票面收益率

Ｂ.上市交易的政府长期债券的到期收益率

c.上市交易的政府短期债券的到期收益率

d.上市交易的政府短期期债券的票面收益率

『正确答案』b

『答案解析』应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。

【例题·多选题】甲公司是一家稳定发展的制造业企业，经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，公司现拟用股利增长模型估计普通股资本成本。下列各项中，可作为股利增长率的有（ ）。

a.甲公司可持续增长率

b.甲公司历史股价增长率

c.甲公司内含增长率

d.甲公司历史股利增长率

『正确答案』ad

『答案解析』甲公司经营效率和财务政策预计未来继续保持不变，且不打算增发或回购股票，即处于可持续增长状态，可持续增长率等于股利股利增长率，可以根据可持续增长率估计，选项a 是答案。经营效率和财务政策过去十年保持稳定，即过去的股利增长率相对稳定，并且这种趋势会继续下去，可以用过去的增长率作为未来增长率的估计值，即可以采用历史增长率估计未来股利增长率，选项 d 是答案。根据历史的各年股利，利用股票估价模型计算的结果未必恰好等于实际的历史股价，因为实际的资本市场未必是有效市场，所以历史股价增长率不一定等于历史股利增长率，选项 b 不是答案。内含增长率是没有可动用金融资产，且没有外部融资时实现的销售增长率，计算目的是用于财务预测和销售增长管理，选项c 不是答案。